6月16日，巴奴國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱"巴奴"）向港交所提交上市申請(qǐng)書，聯(lián)席保薦人為中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司和招銀國(guó)際融資有限公司。擬借助資本市場(chǎng)的力量，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)版圖。

巴奴能否在資本助推下，成為繼海底撈、呷哺呷哺之后的“火鍋第三股”？市場(chǎng)正拭目以待。

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巴奴赴港沖刺“火鍋第三股

6月16日晚間，巴奴國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“巴奴”）向港交所提交上市申請(qǐng)書，聯(lián)席保薦人為中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司和招銀國(guó)際融資有限公司。

根據(jù)招股書，巴奴此次IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展自營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)、供應(yīng)鏈優(yōu)化以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

公開資料顯示，2001年，創(chuàng)始人杜中兵在河南安陽(yáng)創(chuàng)立巴奴，開創(chuàng)了毛肚火鍋品類。憑借獨(dú)特的“毛肚 + 菌湯”招牌產(chǎn)品，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的火鍋市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以收入計(jì)，2024年中國(guó)前五大火鍋品牌的市場(chǎng)份額合計(jì)約為8.1%，巴奴在2024年中國(guó)火鍋市場(chǎng)中排名第三，市場(chǎng)份額約為0.4%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，巴奴在過(guò)去幾年呈增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2022 - 2024 年，公司收入分別為 14.33 億元、21.12 億元和 23.07 億元；凈利潤(rùn)從 2022 年虧損 519 萬(wàn)元，轉(zhuǎn)為 2023 年盈利 1.02 億元和 2024 年盈利 1.23 億元。2025 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入 7.09 億元，同比增長(zhǎng) 25.7%；凈利潤(rùn) 5516 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 57.5%。

同時(shí)，巴奴門店整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，從2022年的15.2%增長(zhǎng)至2025年第一季度的23.7%。

門店數(shù)量方面，截至2025年6月9日，巴奴的直營(yíng)門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)39個(gè)城市，門店數(shù)量為145家，較2021年末的83家增長(zhǎng)74.7%。按城市等級(jí)劃分，除在一線城市開設(shè)的31家門店外，巴奴在二線及以下城市共設(shè)有114家門店，截至同日占公司餐廳總數(shù)的78.6%。

招股書顯示，巴奴的整體翻臺(tái)率由2022年的3.0次/天增長(zhǎng)至2025年第一季度的3.7次/天。行業(yè)人士表示，在餐飲行業(yè)，翻臺(tái)率是衡量餐廳經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)之一，巴奴翻臺(tái)率的增長(zhǎng)意味著其在有限的時(shí)間內(nèi)能夠接待更多的顧客，從而提高營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)水平。

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五個(gè)中央廚房、一個(gè)底料廠覆蓋全國(guó)14個(gè)省及直轄市

在供應(yīng)鏈建設(shè)上，巴奴早有布局。

據(jù)悉，巴奴在深耕區(qū)域市場(chǎng)基礎(chǔ)上，將“河南模式”復(fù)制至其他省份城市。巴奴新店拓展繼續(xù)圍繞“第三代供應(yīng)鏈”體系展開，秉持“兵馬未動(dòng)，糧草先行”的理念，持續(xù)打造中央廚房日配送的供應(yīng)能力，保障區(qū)域食材供給與出品穩(wěn)定。

巴奴建立了標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化的中央廚房體系，是中國(guó)連鎖火鍋行業(yè)前五中唯一一家實(shí)現(xiàn)全部門店菜品均由中央廚房集中供應(yīng)的公司。截至2025年，巴奴已建成5家集倉(cāng)儲(chǔ)物流于一體的綜合性中央廚房，分別位于華中（河南新鄉(xiāng)）、華北（河北廊坊）、華東（江蘇無(wú)錫）、華南（廣東東莞）及西南（云南昆明），為保障食材始終如一的高質(zhì)量，并實(shí)現(xiàn)24小時(shí)新鮮配送至門店，每家中央廚房的覆蓋半徑可達(dá)600公里。

另有1家專業(yè)化底料加工廠，覆蓋中國(guó)14個(gè)省及直轄市。

與此同時(shí)，巴奴已構(gòu)建起業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的一體化數(shù)字化系統(tǒng)，涵蓋采購(gòu)及供貨商管理、中央廚房、倉(cāng)儲(chǔ)物流、員工管理及門店運(yùn)營(yíng)等全業(yè)務(wù)流程。門店庫(kù)存管理系統(tǒng)能夠準(zhǔn)確跟蹤并智能分析店內(nèi)主要原料的庫(kù)存水平及有效期。庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年至2024年下降約40%。

配送與交付上，采用中央廚房日配送模式，以確保出品穩(wěn)定和質(zhì)量始終如一。

在發(fā)展戰(zhàn)略方面，巴奴將致力于通過(guò)策略性拓展門店網(wǎng)絡(luò)、持續(xù)打磨產(chǎn)品與供應(yīng)鏈體系、加大數(shù)字化投入及深化品牌建設(shè)，進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)地位，實(shí)現(xiàn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)與高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)了解，為下沉市場(chǎng)的進(jìn)一步滲透，并強(qiáng)化在華中地區(qū)的供應(yīng)鏈能力，巴奴計(jì)劃在河南、陜西、湖北、河北、安徽、浙江及江蘇等地建設(shè)衛(wèi)星倉(cāng)，每個(gè)倉(cāng)的預(yù)計(jì)投資金額約為400萬(wàn)元至500萬(wàn)元。

03

上市發(fā)展之路面臨哪些挑戰(zhàn)?

巴奴在發(fā)展過(guò)程中也面臨一些挑戰(zhàn)。

首先，隨著門店快速擴(kuò)張，公司面臨供應(yīng)鏈成本壓力。為緩解成本壓力，不少餐飲企業(yè)傾向于在食材選用和制作工藝上進(jìn)行成本控制，而巴奴堅(jiān)持產(chǎn)品品質(zhì)把控，這可能影響其利潤(rùn)空間。

這從招股書上可見一斑。對(duì)比海底撈 2024 年凈利潤(rùn) 47.08 億元（凈利率11.01%），巴奴凈利潤(rùn)僅為 1.23 億元（凈利率只有5.3%），客單價(jià)高凈利率卻低，結(jié)合行業(yè)平均毛利率 50%-60% 來(lái)看，巴奴可能因供應(yīng)鏈規(guī)模較?。▋H 5 個(gè)中央廚房），采購(gòu)成本可能高于海底撈。

其次，在跨區(qū)域擴(kuò)張過(guò)程中，巴奴需要在新市場(chǎng)建立供應(yīng)鏈體系、培養(yǎng)管理團(tuán)隊(duì)，這對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)管理能力提出更高要求。

最后，輿情頻發(fā)，恐成上市路上的定時(shí)炸彈。

此前，巴奴火鍋曾多次陷入輿情事件。2023 年，旗下子品牌超島羊肉摻假，被罰款 42.7 萬(wàn)元，嚴(yán)重沖擊了巴奴的品牌形象；同年，巴奴富硒土豆硒含量未達(dá)宣傳標(biāo)準(zhǔn)，引發(fā)消費(fèi)者信任危機(jī)。2025年，創(chuàng)始人杜中兵“月薪 5000 元不要吃火鍋”的言論，更是引發(fā)了消費(fèi)階級(jí)對(duì)立的爭(zhēng)議，盡管其兩次致歉，但品牌親和力已受損，年輕客群流失風(fēng)險(xiǎn)增加。

這些輿情事件無(wú)疑給巴奴沖刺上市蒙上了一層陰影，投資者和消費(fèi)者對(duì)其品牌信任度和未來(lái)發(fā)展前景產(chǎn)生了疑慮。